Président Ben Bernanke 10 juillet 2013
Auj. à 22:22
Président Ben S. Bernanke
Au «Les 100 premières années de la Réserve fédérale: le dossier de la politique, les leçons apprises et les perspectives pour l'avenir», une conférence parrainée par le National Bureau of Economic Research, Cambridge, Massachusetts
10 juillet
2013
http://www.federalreserve.gov/newsevent ... 30710a.htm A Century of US Central Banking: Objectifs, Cadres, Responsabilité
Je tiens à remercier le Bureau national de recherche économique pour l'organisation de cette conférence en reconnaissance du centenaire de la Réserve fédérale, et je suis heureux d'avoir l'occasion d'y participer. En accord avec l'esprit de la conférence, mes remarques d'aujourd'hui auront une perspective historique. Je vais laisser la discussion de la politique actuelle de la séance de questions-réponses d'aujourd'hui et, bien sûr, de mon témoignage devant le Congrès la semaine prochaine.
Aujourd'hui, je vais discuter de l'évolution au cours des 100 dernières années de trois aspects clés de la Federal Reserve politiques: les objectifs de la politique, le cadre de la politique et de la responsabilisation et de la communication. Les changements au fil du temps dans ces trois domaines offrent une perspective utile, je crois, sur la façon dont le rôle et le fonctionnement de la Réserve fédérale ont changé depuis sa fondation en 1913, ainsi que des leçons pour le présent et pour l'avenir. Je vais accorder une attention particulière à plusieurs épisodes clés de l'histoire de la Fed, qui ont été évoquées dans différents contextes avec l'adjectif "Grand" joint à eux: la grande expérience de la fondation de la Réserve fédérale, la Grande Dépression, la Grande Inflation et la désinflation ultérieure, la Grande Modération, et la récente Grande Récession.
The Great Experiment
Dans les mots de l'un des auteurs de la Federal Reserve Act, Robert Latham Owen, la Réserve fédérale a été créé pour «fournir un moyen par lequel les paniques périodiques qui secouent la République américaine et font d'énormes blessures doivent être arrêtés." 1 En bref, l'objectif initial de la grande expérience qui a été la fondation de la Fed était la préservation de la stabilité financière. 2 À l'époque, l'affichage standard de panique, c'est qu'ils ont été déclenchées lorsque les besoins des entreprises et de l'agriculture pour les liquidités dépassé l'offre disponible - que lorsque les plantations ou les expéditions de cultures saisonnières ont dû être financé, par exemple -. et que les paniques ont été aggravée par les incitations des banques et des particuliers à thésauriser la liquidité durant ces périodes 3 La nouvelle institution a pour but pour soulager ces souches en fournissant une monnaie «élastique» - c'est en fournissant les liquidités nécessaires aux banques membres individuels à travers la fenêtre d'escompte, les banques commerciales, à leur tour, seraient alors en mesure d'accueillir leurs clients. Fait intéressant, bien que partisans du Congrès espéraient la création de la Fed pourrait aider à prévenir les paniques à venir, ils n'ont pas embrasser pleinement l'idée que la Fed devrait aider les paniques cours finaux en servant en tant que prêteur de dernier ressort, comme cela avait été recommandé par l'économiste et écrivain britannique Walter Bagehot. 4 législateur a imposé des limites sur la capacité de la Réserve fédérale à prêter en réponse à la panique, par exemple, en niant les banques non membres un accès à la fenêtre d'escompte et en limitant les types de garanties que la Fed pourrait accepter. 5
Le cadre que la Réserve fédérale employés dans ses premières années à promouvoir la stabilité financière reflète dans une large mesure, l'influence de la doctrine dite factures réel, ainsi que le fait que les États-Unis sur l'étalon-or. 6 Dans le cadre de la doctrine des factures réel, la Réserve fédérale a vu sa fonction de répondre aux besoins des entreprises de liquidité - en accord avec l'idée de fournir une monnaie élastique -. avec l'objectif ultime de soutenir la stabilité financière et économique 7 Lorsque l'activité de l'entreprise a augmenté, la Réserve fédérale a aidé à répondre au besoin de crédit en fournissant des liquidités aux banques, quand les affaires se contractait et moins de crédit était nécessaire, la Fed a réduit la liquidité dans le système.
Comme je le disais, la Réserve fédérale a poursuivi cette approche de la politique dans le contexte de l'étalon-or. Billets de la Réserve fédérale ont été remboursés en or sur demande, et que la Fed était nécessaire de maintenir une réserve d'or égale à 40 pour cent des billets en circulation. Cependant, contrairement aux principes de l'étalon-or idéalisé, la Réserve fédérale a souvent pris des mesures pour empêcher les entrées et les sorties d'or d'être entièrement traduites par des changements dans l'offre de monnaie domestique. 8 Cette pratique, ainsi que la taille de l'économie américaine, a donné la Réserve fédérale d'une autonomie considérable dans la politique monétaire et, en particulier, a permis à la Fed de mener la politique selon la doctrine des factures réel sans beaucoup d'entraves.
Le cadre politique des premières années de la Fed a été beaucoup critiqué rétrospectivement. Bien que l'étalon-or ne semble pas avoir grandement limité la politique monétaire américaine dans les années après la fondation de la Fed, des recherches ultérieures ont mis en évidence la mesure dans laquelle l'étalon-or international a servi à déstabiliser l'économie mondiale à la fin des années 1920 et au début des années 1930. 9 même , historiens de l'économie ont souligné qu'en vertu de la doctrine des factures réel, la Fed a augmenté la masse monétaire précisément à ces moments où l'activité économique et les pressions à la hausse sur les prix sont les plus fortes, c'est, la politique monétaire a été procyclique. Ainsi, les actions de la Fed ont eu tendance à augmenter plutôt qu'à diminuer la volatilité de l'activité économique et les prix. 10
Au cours de cette première période, la nouvelle banque centrale a fait faire un ajout important à son menu des outils de politique. Initialement, les principaux outils de la Fed étaient la quantité de ses prêts par la fenêtre d'escompte et le taux d'intérêt auquel elle a prêté, le taux d'actualisation. Dès le début, cependant, de générer des bénéfices pour financer ses activités, la Réserve fédérale a commencé à acheter des titres d'État sur ​​le marché libre - ce qui est venu à être connu comme opérations d'open market. Au début des années 1920, les responsables de la Fed ont découvert que ces opérations ont affecté la fourniture et le coût des réserves de la banque et, par conséquent, les conditions dans lesquelles les banques ont consenti des crédits à leurs clients. Par la suite, bien sûr, les opérations d'open market sont devenus un outil de la politique monétaire principale, celle qui a permis à la Fed d'interagir avec les marchés financiers plus larges, non seulement avec les banques. 11
J'ai discuté du mandat initial et le cadre de la politique au début de la Fed. Qu'en est-il de sa responsabilité envers le public? Comme ce public le sait, lorsque la Réserve fédérale a été établi, la question de savoir si elle doit être une entreprise privée ou une institution publique a été très controversée. La solution de compromis a créé un Système fédéral de réserve hybride. Le système a été dirigée par un conseil d'administration nommés par le Gouvernement, qui comprenait initialement le Secrétaire du Trésor et du contrôleur de la monnaie. Mais les 12 banques de réserve régionales ont été placés sous un mélange de contrôle public et privé, y compris les membres du conseil issus du secteur privé, et ils ont reçu une marge considérable pour prendre des décisions politiques qui s'appliquent à leurs propres circonscriptions. Par exemple, la Réserve banques ont été autorisées à fixer leurs propres taux d'actualisation, sous réserve d'un minimum fixé par le conseil d'administration.
Alors que les fondateurs de la Réserve fédérale espère que cette nouvelle institution serait d'assurer la stabilité financière et donc économique, le cadre politique et la structure institutionnelle se révélerait insuffisante pour les défis que la Fed allait bientôt faire face.
La Grande Dépression
La Grande Dépression a test le plus difficile de la Réserve fédérale. Tragiquement, la Fed n'a pas réussi à remplir son mandat de maintenir la stabilité financière. En particulier, bien que la Fed a fourni d'importantes liquidités dans le système financier après 1929 krach boursier, sa réponse aux paniques bancaires suivantes a été limitée, au mieux, les faillites bancaires et l'effondrement de la monnaie et du crédit qui a suivi ont été les principales sources de l' ralentissement économique. 12 dictum de Bagehot de prêter librement à un taux de pénalité dans le visage de panique semble avoir peu d'adhérents à la Réserve fédérale de l'époque. 13
Les économistes ont également identifié un certain nombre de cas à partir de la fin des années 1920 au début des années 1930 lorsque les responsables de la Réserve fédérale, dans le visage de la forte contraction économique et de bouleversements financiers, que ce soit resserré sa politique monétaire ou ont choisi l'inaction. Certains historiens font remonter ces erreurs de politique économique à la mort prématurée de Benjamin Strong, gouverneur de la Banque de réserve fédérale de New York, en 1928, qui a quitté le système décentralisé sans un leader efficace. 14 soit valide ou non, cette hypothèse soulève la question intéressante de ce cadre intellectuel un leader efficace aurait tiré sur le temps de se développer et de justifier une politique monétaire plus activiste. La mesure dans laquelle l'étalon-or en fait contraint la politique monétaire américaine au début des années 1930 est débattue, mais la philosophie de l'étalon-or n'a manifestement pas encourager le genre de politiques très expansionnistes qui ont été nécessaires. 15 La même chose peut être dite pour la doctrine des factures réel, qui a apparemment amené les décideurs à conclure, sur la base de la faiblesse des taux d'intérêt nominaux et de faibles emprunts de la Fed, que la politique monétaire était favorable de manière appropriée et que de nouvelles mesures seraient vains. 16 historiens ont également noté la prévalence à l'époque d'une autre contre- doctrine:. la soi-disant vue liquidatrice, qui dépressions remplissent une fonction de nettoyage nécessaire 17 Il se peut que la Réserve fédérale a moins souffert du manque de leadership dans les années 1930 que de l'absence d'un cadre intellectuel pour comprendre ce qui se passait et ce qu'il fallait à faire.
Cadres politiques inadéquates de la Fed finalement effondrées sous le poids des échecs économiques, de nouvelles idées et les développements politiques. L'étalon-or international a été abandonnée dans les années 1930. La doctrine des factures vrai également perdu de son prestige après la catastrophe des années 1930, par exemple, la loi bancaire de 1935 a chargé la Réserve fédérale à utiliser les opérations d'open market en tenant compte de «la situation générale du crédit du pays,« pas seulement se concentrer étroitement sur besoins de liquidités à court terme. 18 Le Congrès a également élargi la capacité de la Fed à fournir des crédits à travers la fenêtre d'escompte, en accordant des prêts à un éventail plus large de contreparties, garanti par une large variété de collatéraux. 19
L'expérience de la Grande Dépression avait des ramifications importantes pour les trois aspects de la Réserve fédérale dont je parle ici: ses objectifs, son cadre de politique et de sa responsabilité envers le public. En ce qui concerne les objectifs, le taux de chômage élevé de la dépression - et la crainte que le chômage élevé reviendrait après la Seconde Guerre mondiale - a élevé le maintien du plein emploi comme un objectif de la politique macroéconomique. La loi sur l'emploi de 1946 fait de la promotion de l'emploi un objectif général pour le gouvernement fédéral. Bien que la Fed n'a pas d'objectif formel de l'emploi jusqu'à ce que la réserve de loi sur la réforme fédérale de 1977 codifié "plein emploi", ainsi que "la stabilité des prix", dans le cadre de soi-disant double mandat de la Fed, la législation antérieure poussé du coude la banque centrale qui . direction 20 Par exemple, le législateur a décrit le but de la loi bancaire de 1935 comme suit: "Pour augmenter la capacité du système bancaire à promouvoir la stabilité de l'emploi et des affaires, dans la mesure où cela est possible dans le cadre de l'action monétaire et l'administration du crédit . " 21
Le cadre de politique pour soutenir cette nouvelle approche reflète le développement des théories macro-économiques - y compris les travaux de Knut Wicksell, Irving Fisher, Ralph Hawtrey, Dennis Robertson et John Maynard Keynes - qui a jeté les bases pour comprendre comment la politique monétaire pourrait avoir une incidence réelle activité et de l'emploi et contribuer à réduire les fluctuations cycliques. Dans le même temps, la Réserve fédérale est devenu moins concentré sur son mandat initial de préserver la stabilité financière, peut-être en partie parce qu'il se sentait remplacée par la création dans les années 1930 de la Société fédérale d'assurance des dépôts et de la Securities and Exchange Commission, ainsi que d'autres réformes destinée à rendre le système financier plus stable.
Dans le domaine de la gouvernance et de responsabilité envers le public, les décideurs politiques ont également reconnu la nécessité de réformes visant à améliorer la structure et la prise de décision de la Réserve fédérale. La loi bancaire de 1935 a renforcé la fois l'indépendance juridique de la Réserve fédérale et sous réserve d'un contrôle central fort par le Federal Reserve Board. En particulier, la loi a créé la configuration moderne du Comité Federal Open Market Committee (FOMC), donnant au Conseil la majorité des voix au sein du Comité, tout en éliminant le Secrétaire du Trésor et du contrôleur de la monnaie de la Commission. Dans la pratique, cependant, le Trésor a continué à avoir une emprise considérable sur la politique monétaire à partir de 1933, avec un historien de l'économie décrivant la Fed "sur la banquette arrière." 22 Au cours de la Seconde Guerre mondiale, la Réserve fédérale a utilisé ses outils pour soutenir le financement de la guerre efforts. Toutefois, même après la guerre, la politique Réserve fédérale restait soumise à l'influence considérable du Trésor. Il a fallu attendre l'accord de 1951 avec le Trésor que la Réserve fédérale a commencé à récupérer une réelle indépendance dans la politique monétaire.
La Grande Inflation et désinflation
Une fois que la Réserve fédérale a retrouvé son indépendance politique, ses objectifs centrés sur la stabilité des prix et des objectifs d'emploi énoncés dans la Loi sur l'emploi de 1946. Dans les premières décennies d'après-guerre, la Fed a utilisé opérations d'open market et le taux d'escompte à influer sur les taux d'intérêt du marché à court terme, et le taux des fonds fédéraux progressivement émergé comme la cible d'exploitation préféré. Une inflation faible et stable a été atteint pour la plupart des années 1950 et au début des années 1960. Cependant, à partir du milieu des années 1960, l'inflation a commencé une longue ascension, en partie parce que les décideurs se sont avérées trop optimistes quant à la capacité de l'économie pour soutenir la croissance rapide sans inflation. 23
Deux mécanismes ont pu atténuer les dommages causés par cet optimisme erronée. Tout d'abord, une réponse politique forte à l'inflation - ressemble plus à celle observée dans les années 1950 - aurait certainement aidé. 24 Deuxièmement, les décideurs de la Fed aurait pu réagir à des lectures toujours élevés sur l'inflation en adoptant une évaluation plus réaliste du potentiel productif de l'économie. 25 Au lieu de cela, les décideurs ont choisi de mettre l'accent sur ​​ce qu'on appelle par les coûts et les facteurs structurels comme sources d'inflation et de scie et des salaires de fixation des prix comme étant devenu insensible à ralentissement économique. 26 Cette perspective, qui contrastait fortement avec la célèbre maxime de Milton Friedman qui " l'inflation est toujours et partout un phénomène monétaire », a conduit à un soutien de la Fed de mesures telles que salaires et des prix plutôt que des solutions monétaires pour faire face inflation. 27 Un autre obstacle était le point de vue parmi beaucoup d'économistes que les gains de faible inflation ne justifiaient pas l' les coûts de réalisation. 28
La conséquence du cadre monétaire des années 1970 était deux épisodes d'inflation à deux chiffres. En outre, d'ici la fin de la décennie, le manque d'engagement de maîtrise de l'inflation avait clairement donné lieu à des anticipations d'inflation devenant "sans ancrage", avec des estimations élevées de l'inflation tendancielle incorporées aux taux d'intérêt à long terme.
Comme vous le savez, sous la direction de Paul Volcker, la Réserve fédérale en 1979 fondamentalement changé son approche de la question de la stabilité des prix. Ce changement impliquait une importante refonte de la part des décideurs. À la fin des années 1970, les responsables de la Réserve fédérale a accepté de plus en plus l'idée que l'inflation est un phénomène monétaire, au moins dans le moyen et long terme, ils sont devenus plus attentifs aux risques d'un excès d'optimisme à propos de la production potentielle de l'économie, et ils ont placé renouvelé l'accent sur ​​la distinction entre le réel - c'est-à-corrigés de l'inflation -. et les taux d'intérêt nominaux 29 Le changement de cadre politique a d'abord été liée à une modification des procédures qui mettent davantage l'accent sur ​​la croissance des réserves des banques d'exploitation, mais le changement critique - la volonté de réagir plus vigoureusement à l'inflation - ont enduré, même après que la Réserve fédérale a repris son utilisation traditionnelle du taux des fonds fédéraux comme l'instrument de la politique. 30 Le nouveau régime reflète également une meilleure compréhension de l'importance de fournir un point d'ancrage de l'entreprise, garantis par la crédibilité de la banque centrale, pour les anticipations d'inflation du secteur privé . 31 Enfin, il a entraîné un changement de vue sur le cumul des mandats, dans lequel les décideurs considérés réalisation de la stabilité des prix comme aidant à fournir les conditions nécessaires à l'emploi maximal durable. 32
La Grande Modération
réussi bataille de Volcker contre l'inflation a préparé le terrain pour la soi-disant Grande Modération de 1984 et 2007, au cours de laquelle la Fed a connu un succès considérable dans la réalisation de deux objectifs de son double mandat. La stabilité financière est restée un objectif, bien sûr. La Réserve fédérale a surveillé les menaces à la stabilité financière et a répondu lorsque le système financier a été bouleversée par des événements tels que le krach de 1987 le marché et les attaques terroristes de 2001. Plus couramment, il a partagé des fonctions de surveillance avec d'autres organismes bancaires. Néanmoins, pour la plupart, la stabilité financière ne figurait en bonne place dans les discussions de politique monétaire au cours de ces années. Rétrospectivement, il est clair que les macroéconomistes - à l'intérieur et en dehors des banques centrales - ont trop compté pendant cette période sur des variantes de ce qu'on appelle le théorème de Modigliani-Miller, une implication qui est que les détails de la structure de la crise financière système peut être ignoré lors de l'analyse du comportement de l'économie en général.
Un développement important de la Grande Modération était l'importance croissante que les banques centrales du monde entier ont mis sur la communication et la transparence, comme les économistes et les décideurs politiques ont atteint un consensus sur la valeur de la communication dans la réalisation des objectifs de la politique monétaire. 33 responsables de la Réserve fédérale, comme ceux à autre centrale banques, ont traditionnellement été très surveillé dans leurs déclarations publiques. Ils croyaient, par exemple, que la capacité de prendre les marchés par surprise était important pour influencer les conditions financières. 34 Ainsi, bien que la Fed décideurs politiques des années 1980 et au début des années 1990, étaient devenus un peu plus explicite sur les objectifs et la stratégie politique, le même degré de transparence est pas à venir sur les décisions et les opérations de politique monétaire. 35 La libération d'une déclaration postmeeting par le FOMC, une pratique qui a débuté en 1994, a donc été un tournant important. Au fil du temps, la déclaration a été élargie pour inclure des informations plus détaillées sur les raisons de la décision politique et une indication de la balance des risques. 36
En plus d'améliorer l'efficacité de la politique monétaire, ces progrès des communications a également amélioré la reddition de comptes de la Réserve fédérale. La responsabilité est, bien sûr, essentiel pour l'indépendance de la politique dans une démocratie. Pendant cette période, les économistes ont trouvé des preuves considérables que les banques centrales qui sont offertes indépendance de la politique dans la poursuite de leurs objectifs assignés offrent de meilleurs résultats économiques. 37
On ne peut pas regarder en arrière à la Grande Modération aujourd'hui sans se demander si la stabilité économique soutenue de la période en quelque sorte favorisé la prise de risque excessive qui a suivi. L'idée que cette longue période de calmer les investisseurs bercées, les sociétés financières et les régulateurs financiers en accordant une attention insuffisante aux risques de bâtiment doit avoir quelque chose de vrai. Je ne pense pas que nous devrions conclure, cependant, que nous ne devons donc pas nous efforçons d'atteindre la stabilité économique. Au contraire, la bonne conclusion est que, même dans (ou peut-être, en particulier dans) fois stables et prospères, les autorités monétaires et les régulateurs financiers devraient considérer la sauvegarde de la stabilité financière à avoir autant d'importance que - en effet, une condition nécessaire pour - le maintien macroéconomique stabilité.
Les macroéconomistes et les historiens continuent de débattre sur les sources de la performance économique remarquable au cours de la Grande Modération. 38 Mon point de vue est que les améliorations dans le cadre de la politique monétaire et dans la communication de la politique monétaire, y compris, bien sûr, une meilleure gestion de l'inflation et de la ancrage des anticipations d'inflation, ont des raisons importantes de cette forte performance. Cependant, nous avons appris ces dernières années que si la politique monétaire bien gérée peut être nécessaire pour la stabilité économique, ce n'est pas suffisant.
La crise financière, la Grande Récession, et aujourd'hui,
elle a été d'environ six ans que les premiers signes de la crise financière sont apparus aux États-Unis, et nous sommes encore en train de réaliser un rétablissement complet de ses effets. Quelles leçons devons-nous prendre pour l'avenir de cette expérience, en particulier dans le contexte d'un siècle d'histoire de la Réserve fédérale?
La crise financière et la Grande Récession qui a suivi nous a rappelé une leçon que nous avons appris à la fois dans le 19e siècle et pendant la crise mais qu'il avait oublié dans une certaine mesure, qui est que l'instabilité financière grave peut faire de graves dommages à l'économie en général. L'implication est que la banque centrale doit prendre en compte les risques pour la stabilité financière si elle est de contribuer à une bonne performance macroéconomique. Aujourd'hui, la Réserve fédérale voit ses responsabilités pour le maintien de la stabilité financière égale importance à ses responsabilités pour la gestion de la politique monétaire, et nous avons apporté des changements institutionnels importants dans la reconnaissance de ce changement dans les buts. Dans un sens, nous avons bouclé la boucle, retour à l'objectif initial de la Réserve fédérale de prévenir les paniques financières. 39
Comment une banque centrale devrait renforcer la stabilité financière? Un des moyens est en supposant que la fonction de prêteur en dernier ressort que Bagehot comprise et décrite il ya 140 ans, en vertu de laquelle la banque centrale utilise son pouvoir pour fournir des liquidités pour assouplir les conditions de marché au cours des périodes de panique ou de panique naissante. De nombreux programmes de liquidités de la Fed ont joué un rôle central dans la maîtrise de la crise de 2008 à 2009. Toutefois, en mettant le feu n'est pas assez, il est aussi important de favoriser un système financier qui est suffisamment élastique pour résister à des chocs financiers. À cette fin, la Réserve fédérale, avec d'autres organismes de réglementation et le Financial Stability Oversight Council, est activement engagée dans le suivi de l'évolution financière et de travailler au renforcement des institutions et des marchés financiers. Le recours à une réglementation plus stricte est informé par le succès des nouvelles réformes de la réglementation Deal, mais les efforts actuels de réforme vont encore plus loin en cherchant à identifier et désamorcer les risques non seulement pour les entreprises individuelles, mais pour le système financier dans son ensemble, une approche connue sous le nom réglementation macroprudentielle .
La stabilité financière est également liée à la politique monétaire, bien que ces liens ne sont pas encore entièrement compris. Voici la stratégie évolutive de la Fed est de faire le suivi, la supervision et la régulation de la première ligne de défense contre les risques systémiques; dans la mesure où les risques demeurent, toutefois, le FOMC s'efforce d'intégrer ces risques dans l'analyse coût-bénéfice appliquée à toute politique monétaire actions. 40
Qu'en est-il du cadre de la politique monétaire? En règle générale, le cadre de la politique de la Réserve fédérale hérite de nombreux éléments mis en place lors de la Grande Modération. Ces fonctions incluent l'accent sur ​​la préservation de la crédibilité de la Fed de l'inflation, ce qui est essentiel pour ancrer les anticipations d'inflation, et une approche équilibrée dans la poursuite de ces deux parties du double mandat de la Fed à moyen terme. Nous avons également continué à augmenter la transparence de la politique monétaire. Par exemple, un cadre de communication de la Commission inclut désormais une déclaration de ses objectifs à long terme et la stratégie de la politique monétaire. 41 Dans cette déclaration, le Comité a indiqué qu'il jugeait que l'inflation à un taux de 2 pour cent (telle que mesurée par la variation annuelle de l' indice des prix des dépenses personnelles de consommation) est la plus cohérente sur le long terme avec le double mandat du FOMC. Participants du FOMC également fournir régulièrement des estimations du taux normal à plus long terme du chômage, ces estimations ont actuellement une tendance centrale de 5,2 à 6,0 pour cent. En contribuant à ancrer les anticipations à plus long terme, cette transparence donne la Réserve fédérale une plus grande flexibilité pour répondre aux évolutions à court terme. Ce cadre, qui associe la flexibilité des politiques à court terme avec la discipline prévue par les objectifs annoncés, a été décrit comme discrétion contrainte. 42 autres innovations en matière de communication notamment la publication rapide des procès-verbaux des réunions du FOMC et des conférences trimestrielles de presse postmeeting par le président.
Le cadre de mise en œuvre de la politique monétaire a encore évolué au cours des dernières années, reflétant à la fois les progrès de la pensée économique et un environnement politique en mutation. Notamment, suivant les idées de Lars Svensson et d'autres, le FOMC a évolué vers un cadre qui lie les paramètres de stratégie plus directement sur ​​les perspectives économiques, une approche dite de prévision basé. 43 En particulier, le FOMC a publié des déclarations plus précises à l'issue ses réunions qui ont trait aux perspectives de la politique aux évolutions économiques potentiels et a introduit des résumés réguliers des projections économiques individuelles des participants du FOMC (y compris pour le taux des fonds fédéraux de la cible). La fourniture d'informations supplémentaires au sujet des plans d'action a aidé les décideurs de la Fed face à la contrainte posée par le faible effectif lié aux taux d'intérêt à court terme, en particulier, en offrant des conseils sur la façon dont la politique va réagir à l'évolution économique, le Comité a pu accroître politique accommodante, même lorsque le taux d'intérêt à court terme est proche de zéro et ne peut être utilement encore réduit. 44 Le Comité a également cherché à influencer les taux d'intérêt sur ​​la courbe de rendement, notamment par le biais de ses achats de titres. D'autres banques centrales dans les économies avancées, également confrontés à la plus faible effectif lié aux taux d'intérêt à court terme, ont pris des mesures similaires.
En bref, la crise récente a mis en évidence la nécessité à la fois de renforcer notre politique monétaire et les cadres de la stabilité financière et de mieux intégrer les deux. Nous avons fait des progrès sur ces deux points, mais il reste encore beaucoup à faire. En particulier, les complémentarités entre les politiques de réglementation et de surveillance (y compris la politique macroprudentielle), de prêteur de dernier recours politique, et la politique monétaire norme sont de plus en plus évidente. La recherche et l'expérience sont nécessaires pour aider la Fed et d'autres banques centrales développent des cadres complets qui intègrent tous ces éléments. La conclusion est plus large ce qui pourrait être décrit comme le principal enseignement de l'histoire de la Réserve fédérale: que la doctrine de la banque centrale et la pratique ne sont jamais statiques. Nous et les autres banques centrales du monde entier devrons continuer à travailler dur pour s'adapter aux événements, de nouvelles idées, et les changements dans l'environnement économique et financier.
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